美儲局紀要無啟示


撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資

美儲局於港周四凌晨2時，公布其7月份的議息會紀要，全球財經媒體與非財經媒體都齊齊去解讀這個紀要，以求得到啟示，看美儲局是否於9月退市，筆者也隨俗，解讀一番。

說實在，筆者覺得這類解讀，一如燒街衣，人人都燒番份，全街火光紅紅，至於有人睇，還是有鬼睇，一概不用理，燒完就心安理得，唔燒就唔自在。所以寫完這篇解文會好似有新得，其實要寫的已有月前一文的：「難退，難退，真難退」文中講過，今時又換另個角度講，舊瓶新酒而已！

議息紀要措詞 模稜兩可

筆者看今次的紀要是個完全不負責任，A字膊的紀要，此即美儲局對自己所言全不負責任。一眾分析者在一個不負責任的紀要中去尋真理，慘過問和尚借梳，怎有指望？

先看些報道，下文來自金融界網站：

美聯儲周三發布了7月份貨幣政策制定會議的紀要。紀要顯示，美聯儲理事廣泛支持伯南克在經濟狀況改善的前提下從今年晚些時候開始縮減「量化寬鬆」規模的計劃，並認為在7月份會議上宣布縮減QE時機尚不成熟。

紀要稱，有些美聯儲理事表示，美聯儲可能需要在不久以後就開始縮減「量化寬鬆」計劃。「（美國聯邦公開市場委員會的）幾乎所有委員都一致認為，現在就對資產購買計劃作出改變可能還不合適」；有些理事表示：「在不久以後，從某種程度上放緩資產購買計劃的步伐的時機可能就會到來。」

紀要顯示：「有些理事強調指出保持耐心的重要性，他們認為在決定對資產購買計劃的規模作出任何改變以前，需要對有關經濟的額外信息進行評估。幾乎所有與會者都確認，他們廣泛支持（聯邦公開市場委員會）從今年晚些時候開始放緩債券購買規模的計劃。」

整體言，紀要與市場預期無大分別，就是唔知退唔退市。

上文報道是中文，文中提到：「有些美聯儲理事，幾乎所有要員，幾乎所有參與者。」但在英文稿中，就有Most、Many、Some、Few的分別。如果按班馬打交計，Most應該打贏Few、Many又應該打贏Some，但這個Most、Many、Some、Few，又具體是多少人？外人不得而知。這個議息會共有19人可參與，其中12人有投票權，上文的幾乎所有要員中的要員應是指12個人有投票權者，而幾乎所有參與者中的參與者應是指19個可參與的人，為甚麼不具投票權的參與者也會在紀要中佔席位？因為在今次會議之後，今時一些有權投票的會退下來，而今時一些未有權投票者，將會有投票權，這個轉接當然很微妙，因為今時的太子他日會成皇上，你怎能當太子無到？

不過，負責任者是否一日在其位，也要謀其政，將自己立場隱藏於Most、Many、Some、Few之間，是不欲人知其立場，還是這個退不退市是個燙手山芋，不要迫自己早表態，以免日後無彎轉。槍打出頭鳥，是政壇的自衞第一課，如人人自衞，不講立場，就是政棍、是牆頭草。美儲局會議紀要的形式不是由秘書決定的，應是那參與的19位重要人物決定下來的。當退市事上無人敢拍心口去承擔地講退與不退時，大家還拿那個紀要認真地來看，怎好？

7月初，美儲局公布其6月的會議紀要，那時是講：

「美聯儲會議紀要顯示，多數官員希望在放緩QE前、就業市場前景能出現進一步改善。不過對何時結束寬鬆政策存在分歧。」而隨後伯南克表示，美國在可預見的未來內將需要非常寬鬆的貨幣政策。這就說明，盡管美聯儲可能放緩購債項目，但沒有拋棄對寬鬆貨幣政策的承諾，從而打壓了美元，顯著提振黃金價格。

伯南克列出了維持寬鬆政策的幾大理由，即高失業率、低通脹，以及「相當有限的」財政政策。

難肯定9月是否開始退市

伯南克當時明確要考慮高失業率、低通脹，和財政政策不濟，是給予市場相當明確的啟示，金價即時反彈約3%，起碼炒金友認為退市退不了。

今次又如何？起初美股跌，聽了公布後又升，跟着又跌，反證美國人也聽不明美國人的英語，我們遠在重洋外的中國人，怎可能聽懂這班儲局官員的弦外之音？

筆者不估，只看實：今年5、6月，公布的美國就業數據大好，如果6月初這個好就業數據，也未能解除美儲局一眾大人對美國就業前景的擔心時，則近日的美國就業情況較不理想時，美儲局官員又怎能輕言講退市？

當然，美儲局官員可於9月仍退市，原因不是他們認為美國經濟前景好了，而是良心發現，認為不退市，將會帶來種種的資產泡沫，一爆起來就死得人多。

得聲明美儲局從未提過這個可能的資產泡沫是要退市的原因，但所有唸過少許經濟的人都知QE定會帶來通脹和資產泡沫，而一旦失控，後果是可以很慘烈的。可惜這個連中學經濟生也知的風險，就偏美儲局官員不「懂」，或懂，但不敢宣之於為退市之因，而是拿甚麼的就業，通脹來掩耳盜鈴，如他們真信就業與通脹那套，怕到2014年也退不了市。但如他們是良心發現，認為資產泡沫有機會爆鑊而成為不可控的通脹狂奔時，則美儲局就算在失業率仍企7%上時也一樣會於9月退市，那時今日的解畫佬，又會否要打倒今日之我，以應潮流。

因此你要我解，我會謂：

⑴按美儲局官員已知言論，9月難退市；

⑵如美儲局官員另有未為世人知悉之秘密行動，則9月要硬退亦不是不可能。

所以美儲局9月退不退市？你自己估好了。